TA財經：曼聯工資總額降至低點，營收創新高但連續七年虧損
虎撲09月24日訊 The Athletic足球財經撰稿人Chris Weatherspoon發表專欄，分析了曼
聯25/26賽季財報。以下是正文內容：
曼聯25/26賽季財報：營收達創紀錄6.7億鎊；總虧損4300萬鎊
曼聯2025-26賽季以英超第三名完賽，俱樂部最新公佈的財務資料顯示，其工資總額降至
六年低點、總營收創紀錄，但受債務融資成本影響，仍錄得4300萬英鎊淨虧損，連續第七
年虧損。
曼聯週三公佈2025-26財年全年財務資料，工資總額為3.02億英鎊，較上一年度減少1130
萬英鎊，降幅4%，為受新冠疫情影響的2019-20賽季以來最低水準。
在其他英格蘭俱樂部尚未公佈2025-26財年資料之際，曼聯工資總額的下降與足球界整體
趨勢背道而馳，也使其與多支國內主要競爭對手拉開較大差距。
自吉姆-拉特克利夫爵士于2024年2月收購曼聯少數股權以來，老特拉福德的財務狀況持續
受到關注。最新資料反映出，俱樂部仍處於轉型階段。
工資支出的下降改善了曼聯的基礎經營表現，儘管球隊沒有參加歐冠。比賽任務減少，顯
然也幫助邁克爾-卡里克麾下的球員取得了比2024-25賽季第15名好得多的國內聯賽排名。
上賽季，曼聯在不計球員出售收入前的經營虧損為1600萬英鎊。這已是該項虧損連續第二
年減半，兩年前該數字為5900萬英鎊，當時曼聯還參加了歐冠。主要歸因於將亞曆杭德羅
-迦納喬出售至切爾西的4690萬英鎊球員出售利潤，使曼聯息稅前利潤達到2260萬英鎊，
球隊自疫情前以來首次實現息稅前盈利。
這清楚表明拉特克利夫入主後所尋求的轉變正在發生，但整體盈利仍難實現，原因並不令
人意外。受俱樂部巨額債務推動，曼聯上賽季淨融資成本達6960萬英鎊，抹去了息稅前利
潤盈餘，最終錄得4300萬英鎊虧損，較上一年增加990萬英鎊。曼聯已連續第七年虧損，
自2019年以來累計虧損接近4.5億英鎊。
曼聯債務
近幾個賽季，曼聯債務結構變動頻繁，與少數股東英力士集團頻繁再融資的情況相呼應。
自2024年以來，曼聯越來越多地使用短期迴圈信貸額度，以借款來調節較以往明顯收緊的
現金狀況。
今年6月，曼聯為其最大一筆長期債務再融資。這筆債務在格雷澤家族2005年杠杆收購俱
樂部後首次出現在帳目中，許多球迷將其稱為“格雷澤債務”。
曼聯原有4.25億美元（3.2億英鎊）優先擔保票據將於2027年6月到期。俱樂部重組並增加
了這部分債務，以年利率5.36%獲得5.5億美元（4.15億英鎊）貸款，原4.25億美元票據的
票面利率為3.79%。按目前匯率計算，這將使該筆債務的年度利息支出增加約1330萬美元
（1000萬英鎊）。
曼聯還持有一筆將於2029年8月到期的2.25億美元（1.7億英鎊）定期貸款。不過，對較大
部分債務進行再融資後，俱樂部得以降低迴圈信貸額度的使用規模。該額度最高可借款4
億英鎊，曼聯在2025年底的提款餘額一度達到2.9億英鎊。此後，俱樂部已償還1.8億英鎊
，截至6月底短期借款降至1.1億英鎊。
此後可能還進行了更多調整，因為週三公佈的僅為概要資料，完整財務報表將在未來幾天
發佈。
完整帳目還將進一步說明6960萬英鎊淨利息成本為何打消了曼聯重返盈利的希望。值得注
意的是，與球員轉會分期付款和匯率變動相關的會計調整，使這一影響高於俱樂部實際現
金支出。實際現金影響較低，為4400萬英鎊，但仍然可觀：曼聯為各類債務淨支付3680萬
英鎊，另有720萬英鎊“債務發行”成本，主要來自優先擔保票據的再融資。
截至2026年6月底，曼聯金融債務總額為6.89億英鎊，較一年前增加5200萬英鎊。
創紀錄營收
債務可能抑制了曼聯重返盈利，但在收入端，即使沒有參加歐洲賽事、也沒有訓練服贊助
商，曼聯仍實現了營收增長。
這一增長完全歸功於場上表現，球隊獲得英超第三名，比此前提升12位。據估算，英超上
賽季向參賽俱樂部分配的獎金增加了3億英鎊，曼聯所得超過1.9億英鎊，較2024-25賽季
增加5500萬英鎊。這足以彌補無緣歐洲賽事所損失的收入，轉播收入增加3370萬英鎊，增
幅19%。
曼聯總營收因此達到創紀錄的6.776億英鎊，儘管比賽日收入減少640萬英鎊，商業收入則
減少1610萬英鎊。商業收入下降主要是因為曼聯未能找到替代Tezos的訓練服贊助商，儘
管Betway此後已接手；而無緣歐冠也使愛迪達的裝備合同收入減少1000萬英鎊。
不過，零售和商品銷售收入仍增加1190萬英鎊，增幅8%。曼聯受益于自營電商模式完整運
行了一年，而該模式在2024-25賽季僅運行10個月，同時俱樂部還確認了一筆與該模式條
款相關的一次性收入。
重返歐洲賽場將使這些收入來源在2026-27賽季回升。曼聯預計本賽季營收將再創新高，
預期達到7.4億至7.6億英鎊。The Athletic估計，僅憑獲得歐冠資格，曼聯就將額外獲得
4500萬英鎊獎金；球隊在歐冠首輪戰勝亞塞拜然冠軍薩巴赫後，已賺取180萬英鎊。
工資下降，攤銷成本上升
營收增加、工資下降後，曼聯經營表現得到改善，工資占營收比例也隨之降低。這一比例
長期以來在老特拉福德維持健康水準，但上賽季降至44.6%，為18年來最低；自2008-09賽
季以來，曼聯工資占俱樂部收入的比例從未如此之低。
這反映出拉特克利夫對整體員工成本的削減，也反映出球員成本的下降，至少相對于競爭
對手而言是如此。連續第二年無緣歐洲賽事令獎金支出減少，而馬庫斯-拉什福德租借加
盟巴賽隆納，實際上構成了工資總額減少1130萬英鎊的全部甚至更多部分。
不過，工資支出的下降被約1500萬英鎊的轉會費攤銷成本增長所抵消，這反映出球隊去年
在本亞明-謝什科、布賴恩-姆伯莫和馬特烏斯-庫尼亞等球員身上的投入。曼聯與切爾西
成為目前僅有的兩家年度攤銷費用超過2億英鎊的俱樂部，這源於拉特克利夫掌舵頭18個
月的大額轉會支出。
即便其他英格蘭俱樂部尚未公佈2025-26財年資料，曼聯的工資總額與多家國內競爭對手
相比仍顯遜色。根據2024-25財年資料，阿森納的工資總額比曼聯一年後的數字高4700萬
英鎊，切爾西高7400萬英鎊；利物浦和曼城則分別高出1.28億英鎊和1.68億英鎊。
曼聯獲得第三名相對於其工資總額而言屬於超額完成任務，但本賽季開局平平，也令人懷
疑這種超預期表現能否成為趨勢，抑或只是偶然現象。
拉什福德回歸和重返歐洲頂級賽事後，曼聯本賽季的工資下降趨勢無論如何都將逆轉。這
或許也解釋了為何即便營收預計增加6000萬至8000萬英鎊，曼聯仍不確定經調整EBITDA，
即經營現金流的替代指標，能否超過上賽季創紀錄的2.164億英鎊。
曼聯現金狀況
上賽季最後一個季度，曼聯利潤表的一項重大改善來自魯本-阿莫林於6月中旬加盟AC米蘭
。阿莫林今年1月被曼聯解雇，俱樂部可能需向這名葡萄牙教練及其團隊支付1670萬英鎊
遣散費。阿莫林在離開老特拉福德僅5個月後便被AC米蘭聘用，使曼聯須向他支付的金額
幾乎減半，俱樂部因此節省850萬英鎊。這令整體“特殊”成本較2024-25賽季減少超過
2800萬英鎊。
這減少了未來現金流出，對曼聯而言有所幫助。俱樂部近幾個賽季的主要擔憂一直是流動
性承壓。上賽季情況有所改善，但問題遠未解決。截至6月底，曼聯現金餘額為6720萬英
鎊，創13年低點，遠低於疫情暴發前所持有的3億英鎊現金。
曼聯自由現金流，即扣除運營成本、包括轉會費在內的資本支出和利息支出後產生的現金
流，仍為負5800萬英鎊，但較一年前2.02億英鎊的缺口顯著改善。
事實上，若非賽季末的大額支出，曼聯自由現金流將四年來首次轉正。曼聯6月花費6350
萬英鎊，收購了老特拉福德西北側25英畝土地，該地塊計畫建設一座可容納10萬人的新主
場。
一些人可能會將這筆付款與球迷眼中令人失望的轉會窗聯繫起來。不過，曼聯無法像部分
財力雄厚的競爭對手那樣，依靠老闆雄厚財力為基礎設施付款，其中包括曼城和巴黎聖日
爾曼近期的建設專案。拉特克利夫兩年半前入主時注入的2.385億英鎊資金，推動卡靈頓
訓練中心投入超過6000萬英鎊進行改善，但現有所有者集團預計不會再注入現金。
新球場用地支出得以完成，來自上述再融資並提高規模的優先擔保票據帶來的現金流入；
即便沒有這筆資金，在將所有支出納入計算後，曼聯的自由現金生成也將達到數百萬英鎊
的低位。
未來
多數英超俱樂部的自由現金流都為負，但很少有俱樂部是因為持續高額利息成本所致。這
些成本已成為老特拉福德二十多年來日常經營的一部分，而且由於曼聯以更高利率完成再
融資，未來可能進一步增加。曼聯繼續動用多少迴圈信貸額度，最終將決定融資負債升至
多高。
競技表現同樣會產生影響。
拉特克利夫入主以來，俱樂部明顯致力於削減他認為多餘的開支，並讓場上和場外表現更
加匹配。隨著大幅削減成本並嚴重依賴外部融資，這種匹配性逐年增強。如今很清楚的是
，場上表現得到改善將推動曼聯重返其長期引以為傲的財務健康狀態。債務和利息都在增
加，但基礎經營表現正在改善；若能在歐冠走得更遠，將帶來很大幫助。
但即便足球表現改善，看起來也並不穩固，無法完全依賴。
工資仍是成功最重要的對應指標。儘管曼聯上賽季逆勢而行，但已有跡象表明，一旦歐洲
賽事帶來額外壓力，球隊將難以在各條戰線上有效競爭。歐戰賽事收入增加，可能被國內
獎金減少所抵消。競爭對手支付的工資遠高於曼聯，而表現通常也反映了這一點。
債務持續籠罩俱樂部，巨額轉會費分期款仍待支付，完整帳目將在本周晚些時候披露相關
情況；此外，世界級新主場的融資方案仍未敲定。曼聯的財務懸念遠未結束。
來源：紐約時報
https://bbs.hupu.com/642571908.html

代表高層肥貓太多？

格雷澤債務 拉